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来源：张忆东策略世界
（本报告为 2026 年3月11日发布的英文报告的翻译版，以原稿为准）
本周一，由于市场迅速对中东地区的尾部风险进行重新定价，布伦特原油价格一度飙升至近120美元/桶，市场焦点集中在霍尔木兹海峡潜在的运力限制上（包括航运可用性、战争风险保险以及运营中断问题）。随后在周二，布伦特原油价格回落至80多美元/桶，主要受到以下因素驱动：（1）美国方面表示冲突可能比人们担心的更早结束，（2）七国集团重新讨论可能的协调释放石油储备及其他应急措施，（3）市场对霍尔木兹海峡可能保持开放或恢复更正常通行的预期上升——这些因素共同压缩了即时的“关闭”溢价。
此后，由于政策信号仍然混乱，市场缺乏明确且一致的锚点，油价于3/11日再次反弹至90美元/桶。在这种环境下，投资者重新评估认为区域能源运输面临长期不确定性的概率更高。重要的是，即使主要战斗行动平息，恢复航运路线、使战争风险保险覆盖范围正常化以及重新建立安全航行条件也可能需要时间。这种“停火后修复期”可能会从机制上限制有效运输能力，并维持相当规模的地缘政治溢价，特别是在战争风险承保收紧或货运条件再次恶化的情况下。
沙特阿美首席执行官Amin Nasser呼应了这种传导机制，警告称进一步的干扰可能是“灾难性的”，并强调了通过航运和保险引发的连锁反应，以及更广泛地对航空、农业、汽车和其他行业的溢出效应。与此框架一致的是，我们之前的报告讨论了布伦特原油价格可能重新定价至120美元-140美元/桶的情景。
油价预测：
短期价格趋势：受地缘政治风险溢价和航运瓶颈的推动，原油价格预计将在短期内回升至每桶100美元以上。冲突将不可避免地导致2026年全球石油供应总量减少。在冲突后时期，海湾产油国可能会寻求增加产量，但这将受到政策协调和运营限制的制约。同时，高油价水平将抑制全球石油消费，导致今年需求同步下降。
中期价格走势：主力战事结束后的油价走势将取决于海湾地区的安全环境，主要有两种核心情景：
情景1：冲突以正式决议告终
如果冲突通过全面的政治解决方案结束，使海湾地区安全状况恢复正常，风险溢价将迅速消退。在海湾国家增产及需求疲软的支撑下，油价将稳定在每桶60-70美元区间。
情景2：地区长期动荡不安
如果冲突导致海湾地区陷入长期不稳定和安全风险之中，供应中断与运输不确定性将持续存在。在此情况下，原油价格将维持在每桶80-90美元的相对高位。
风险提示：新能源需求与价格走低；地缘政治风险
本堆积柱状图展示了2026年3月5日至11日期间，按类型划分的每日经霍尔木兹海峡出港船舶通行量。总通行量仍处于近乎停滞的状态，每日仅2至4艘，其中散货船最为常见，另有油轮及化学品船、集装箱船、液化气船及其他货船间歇性通过。3月8日当天未有出港通行记录，反映出海峡航运通行受到严重限制。
本图展示了霍尔木兹海峡附近滞留船舶的分布情况，范围涵盖波斯湾和阿曼湾。该区域可见密集的抛锚或漂航船舶群，尤其是在波斯湾及海峡入口沿线，凸显了因持续的安全担忧导致的出港海上交通近乎完全中断。
本图展示了霍尔木兹海峡附近航行中船舶的分布情况，范围涵盖波斯湾和阿曼湾。主要航道上可见稀疏的活跃船舶群，凸显了在当前持续的安全紧张局势下，通过这一关键咽喉要道的海上交通虽大幅减少，但仍有少量持续。
全球能源宏观趋势
本报告分析师：
李丹怡
SFC HK执业证书编号：BVG935
金稚皓
SFC HK执业证书编号：BXI779
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责任编辑：郭栩彤
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